글로벌 투자를 위한 기록

COVID 19로 인해 2Q20 실적은 감익 
2Q20 매출액은 133.5백만$(QoQ -20.9%), 매출총이익은 22.7백만$(QoQ -59.8%)를 기록하며 감익 되었다. 감익 원인은 1) COVID 19로 인한 태양광 설치 수요 이연 2) 이로 인한 매출감소 및 폴리실리콘 가격 하락 3) 정기보수에 기인한다. Daqo의 정기보수를 2Q에 진행했기 때문에 2Q 가동률은 정상 가동률 대비 낮은 가동률을 기록한데 더해, 폴리실리콘 가격 약세가 실적 악화를 야기했다. 그러나 COVID 19 효과와 정기보수 효과 감안 시 실적은 2Q20을 바닥으로 개선세를 시현할 것으로 예상된다.  

3Q20은 폴리실리콘 가격 상승분 반영 전망 

Daqo의 실적은 3Q20을 시작으로 점진적으로 개선될 것으로 예상된다. 1) COVID 19로 인한 영향이 진정되고 있어 이연된 태양광 설치 수요가 회복될 것으로 전망되는 동시에, 2) Daqo의 경쟁사인 GCL-Poly, Tongwei의 생산 차질로 인한 공급 감소로 ASP 상승 가능성이 높기 때문이다. 최근 폴리실리콘 가격은 공급 감소로 급등했으며, 이는 Daqo의 ASP 상승으로 이어질 전망이다. 2Q20 Daqo의 ASP는 7.04$/톤(QoQ -20%)을 기록 했으나, 실적발표 시 밝힌 현재 시장가는11~12$/톤 수준으로 상승한 점을 감안 시 3Q20 실적은 뚜렷한 개선이 예상된다.

우호적인 정책과 수급. 그리고 증설 모멘텀까지 
폴리실리콘 가격 강세는 유지되며 Daqo의 이익은 확대될 것으로 예상된다. 1) 경쟁업체의 생산차질로 공급 감소 2) 주요 module 업체의 vertical integrate로 인한 폴리실리콘 수요 증가 3) 글로벌 주요국의 친환경 정책시행으로 인한 태양광 설치량 증가 전망 때문이다. GCL-Poly의 Xinjiang 지역 설비의 폭발사고로 5만톤/년 가량의 생산설비가 가동 중단되었으며, 홍수로 인해 Tongwei의 2만톤/년 가량의 생산설비 역시 가동 중단되며 글로벌 capa의 14%에 달하는 규모의 생산에 차질이 발생했다. 그리고 Jinko Solar 등의 전방 업체들은 module capa에 맞춰 in in-house mono ingot/wafer 설비에 지속 투자 중이며, vertical integrate를 추진 중인 점 또한 폴리실리콘 수요 증대 요인으로 작용할 것이다. 또한 Daqo가 1H21 내 추가 증설(Phase 4B: 35,000MT)을 추진할 예정이라는 점 역시 중장기적 모멘텀으로 작용할 것이다.  

1) 토지은행 매입

적극적 토지 매입은 매출 성장 기대감을 높인다 

 경영진은 다양한 채널을 통해 토지 매입에 힘쓰겠다고 언급함. 이에 따라 매출 성장기대감이 형성될 가능성 존재. 올해 주가가 부진했던 이유는 성장에 대한 의구심 때문 

 최근 2년간 보수적으로 토지를 매입 해옴[그림4]. 전체 토지은행 157백만m2. 미인식분양 판매 규모 47백만m2 제외 시, 작년 분양 판매 규모의 2.7x 수준. 경쟁사 대비 낮음 

2) 부동산관리 자회사(Vanke Service)의 spin-offVanke Service는 숨은 보석 

Vanke Service는 고성장 중인 부동산관리 업계내 매출 규모가 가장 큼. 경영진은 아직 spin-off 계획이 없다고 밝혔지만, 향후 상장 시 주가 상승의 촉매가 될 것 

 최근 부동산관리 부문을 spin-off시켜 재무 구조를 개선시키고 기업 가치를 상승시킨사례 존재. Vanke도 이러한 대세적 흐름에 편승할 것 

예상에 부합한 실적 

 매출액 146조위안(+5% YoY): 부동산개발 138조위안(+4% YoY), 부동산관리 6.7조위안(+27% YoY). GPM 31.8%(vs. 19년 35.9%), 당기순이익 12.5조위안(+5.6% YoY) 

 GPM이 하락했지만 판관비율 하락, 지배주주 지분율 증가 등으로 예상에 부합한 실적 

 
 분양 판매액 320조위안(-4% YoY), 미인식 분양 판매 잔액 695조위안 (+14.2% YTD) 

목표주가 HKD 32.1, 매수 유지 

 현 주가는 증시가 급락했던 지난 3월 저점과 비슷하며, 21F P/E 5.3x에 거래 중 

 GPM이 하향세이지만, 판관비율 개선, 지배주주 지분율 증가 등을 반영해 TP 소폭 상향 
 향후 2년간 충분한 분양 판매 잔액을 바탕으로 10% 중반대 실적 성장 가능. 1) 토지매입 기대감과 2) 부동산관리 부문 spin-off 발표는 향후 주가 상승의 촉매제가 될 것