카페24 (이베스트)

4Q19 Review: 아쉬운 GMV 성장률 
카페24의 4Q19 K-IFRS 연결 기준 매출액은 전년동기대비 20.8% 증가한 602억원, 영업이익은 전년동기대비 57.7% 감소한 22억원을 기록해, 당사 추정치를 하회하는 실적을 기록했다. 4Q19 국내 GMV는 전년동기대비 11.5% 성장한 2조 5,198억원으로, 당사 추정치인 성장률 17%를 하회하는 아쉬운 수치를 보였다. 4Q19 거래액 성장률이 다소 둔화된 것은, 평년 대비 따뜻했던 날씨로 시즌 상품 효과가 축소됨에 따른 것이다. 실제로 이는 지난 해 4분기 유통업계 전반적으로 모두 영향을 받았던 내용이며, 이에 2019년 연간 국내 쇼핑몰 거래액은 전년대비 16.3% 증가한 9조 734억원을 기록했다. 4Q19 영업이익단에서는 2019년 연간으로 이어졌던 1)핌즈/필웨이 인수에 따른 무형자산상각비(6.5억원), 2)인건비 증가 영향이 있었고(4Q19 YoY +27.9%), CS인력의 통합E커머스센터 이동에 따른 일회성 비용 2.8억원이 발생했다. 중점 사업 추진에 따라 인력 및 각종 솔루션에 투자가 지속되고 있는 모습이다.  

2020년 1분기 코로나 19 발병으로 인해 온라인 쇼핑이 늘어나고 있으나, 동사의 쇼핑몰 카테고리 중 패션/잡화/뷰티 비중이 56%, 생활/건강 9%, 식품 8%로 현재 소비가 집중되고 있는 생필품 카테고리의 비중은 상대적으로 낮은 편이다. 다만 코로나19가 소강상태에 접어들 시 이연 소비는 발생할 것으로 전망해, 2020년 연간 국내 GMV는 전년대비 16.4% 증가한 10조 5,611억원을 추정한다.  

투자의견 Buy 유지하나 목표주가 63,000원으로 하향 
카페24에 대해 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 63,000원으로 하향한다. 목표주가의 산정은 12MF EPS에 Target multiple 25배를 적용함에 따른 것이다. 12MF 기준 현 주가는 P/E 18.3배 수준이다. 사업 확장을 위한 투자로 영업 레버리지가 단기적으로 약화되었으나, 국내 이커머스 성장과 연동되어 발생하는 동사의 수익 모델은 여전히 강점이라고 판단한다. 다만 해외 진출 성과는 중장기적으로 접근할 필요가 있다. 

20200227_이베스트_카페24.pdf

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